上周開始，鐵礦石價格回調，鐵礦石期貨I2009合約連續收出四根陰線。不過，中期來看，基本面仍將對鐵礦石價格構成支撐。

短期下行

一是市場多空力量的自動平衡。從博弈角度分析，一波上漲趨勢，既能強化自身的慣性，也會孕育反趨勢力量。一般而言，在上漲趨勢的初期，趨勢的自我強化作用占據主導地位，場外資金追入多單會推動上漲趨勢的延續；在上漲趨勢的末期，反趨勢的作用就會比較明顯，此時由于價格已經上漲至高位，場外資金追入多單的熱情不足而獲利多單的止盈動力增加。4月以來鐵礦石期貨累計漲幅超過70%，多頭的止盈動作會導致盤面回調。

二是產業利潤的再平衡。一般而言，產業鏈各環節利潤都會出現再平衡現象。在當前價格下，國際鐵礦石生產企業享受相當高的利潤率，而中國高爐利潤被壓縮至盈虧邊緣，這對鐵礦石價格產生一定的利空作用。

三是期貨交割資源的擴容。8月14日，大商所發布《關于增加鐵礦石期貨可交割品牌等有關事項的通知》，決定增加楊迪粉和卡拉拉精粉為可交割品牌，在I2009及以后合約實施。增加交割品牌后，鐵礦石期貨可交割品牌增至13個。交割品牌的擴容，目的是擴大期貨交割資源量，防止多頭利用控制貨源的手段，推動期貨價格出現非理性上漲。

中期強勢

中期來看，決定鐵礦石價格的核心因素仍然是供需格局。若供應偏緊格局不改，則鐵礦石價格難以明顯下跌。

一是需求依然旺盛。從低頻的生鐵產量數據來看，1—7月我國生鐵產量為51086萬噸，同比增長3.2%，這意味著鐵礦石需求較去年明顯擴張。從高頻的高爐開工數據來看，雖然7月以后高爐利潤已經被明顯壓縮，但高爐產能利用率變化并不明顯，整體仍維持高位。旺盛的需求是支撐鐵礦石價格的核心因素。

二是國內供應量仍受制于主產國發貨節奏。截至8月，今年巴西和澳洲兩大主產地鐵礦石發貨總量仍低于去年同期。國家統計局數據顯示，國產礦基本沒有增產。在此背景下，非主流礦山的進口量值得關注。7月，我國鐵礦石進口量超過1.1億噸，同比大幅增長，其中非主流礦進口起到了關鍵作用。

三是低庫存驗證了供應偏緊。8月21日，全國45個港口口徑的鐵礦石庫存總量為11241萬噸，仍低于2019年同期水平，且處于近四年同期最低位。環比來看，7月鐵礦石曾出現累庫，但8月以來再度下降。

四是期貨價格仍然明顯貼水。當前2101合約較PB粉現貨貼水幅度超過20%，與往年同期貼水幅度相仿。根據我們的測算，在所有可交割的13種粉礦中，倉單成本均高于目前的期貨價格。2009合約的交割情況將為2101合約的未來走勢提供指引。

總之，鐵礦石供需格局是決定鐵礦石期貨價格的核心因素，在供需面未逆轉之前，鐵礦石期貨回調空間不大。（西南期貨）